第五节 结论与启示

自我国提出“一带一路”倡议以来，民营企业跨国并购有了更广阔的市场空间和政策支持。跨国并购作为本土汽车零部件制造企业短时间内提升核心技术、扩大市场占有率和加快打造全球协作平台的路径，正在被越来越多的企业定为战略布局方向。但由于我国金融市场发展缓慢，配套政策制度体系不够健全，民营企业自身实力有限，民营企业跨国并购面临的融资约束仍十分严峻。跨国并购融资渠道和支付方式的选择对民营企业并购绩效形成了深远、持久的影响，同时也决定着民营企业后续国际化的发展进程。本章首先分析了民营企业跨国并购面临的融资约束和各种融资工具创新方向及其对并购绩效的影响，然后以宁波汽车零部件制造企业华翔集团为案例研究对象，对其跨国并购融资的行业背景、战略动机、融资结构安排和并购绩效展开深入分析，在此基础上探讨背后的深层次原因，最后结合我国国情提出几大完善建议：

一、设立海外投资风险分担机制，提升企业跨国并购动力

借助“一带一路”倡议的东风，探索建立国内企业海外投资风险分担机制。建议先由地方政府、本地金融机构和并购企业按照一定比例出资设立区域性“海外投资风险资金池”，对本地企业（特别是民营企业）和金融机构在跨国并购中因东道国政治、法律、文化、技术封锁和审批障碍等不可抗力因素而失败的并购项目，动用风险资金池资金，给予并购企业和相应金融机构一定比例的风险代偿。风险分担机制的实施，有利于减轻民营企业家“走出去”的思想包袱，激发其海外高端技术或品牌收购的意愿和动力，同时也同步激励本地金融机构加快实施“走出去”战略，加强海外并购人才队伍的培养，为本地企业“走出去”提供更有针对性的金融服务。

二、放宽制度约束，推进跨国并购融资工具创新

一是逐步放宽民营跨国并购投融资的政策或制度门槛，促进各类混合型并购融资工具的创新发展。2015年银监会修订的《商业银行并购贷款风险管理指引》，放宽了商业银行发放并购贷款业务的条件，为民营企业通过商业贷款融资提供了便利。主要调整包括：将并购贷款期限从5年延长至7年；并购贷款占并购交易价款的比例提高到60%；取消并购贷款担保的强制性。2013年上海自贸区等金融体制改革试验区的设立，为区内企业实现人民币自由兑换、简化境外投融资行政、增强金融机构服务能力提供了很好的外部环境。因此鼓励有跨国并购意向的民营企业在各自贸区设点，充分利用自贸区的融资政策优势，开展新型融资工具创新，降低跨国并购的财务成本。

二是出台针对地方金融机构的海外投资服务考核评价体系，激励本土金融机构加大海外并购贷款规模，尽快推动建立跨国企业的全球统一授信制度，支持企业使用外汇贷款开展跨国并购。引导商业银行、投资银行等金融服务商组建并购战略联盟，拓展项目尽职调查、并购交易谈判、资产定价、组合融资方案设计和投后资本运作等高层次金融服务。

三是鼓励国内金融机构探索建立境外投资保险制度，积极落实《跨国公司外汇资金集中运营管理规定》，放松对本地跨国并购民营企业的外汇管制，引导保险监管机构和商业保险机构开展跨国融资的保险业务创新，加大政策性融资担保力度，适当降低拥有海外市场或出口订单的民营中小企业融资门槛，解决企业跨国并购前期和启动性资金的担保问题。战略联盟融资创新可以借鉴日本综合商社模式（程永明，2013）或利用国有跨国公司帮带中小民营企业“走出去”的捆绑或抱团模式。

三、打造海外投资综合服务平台，完善配套服务体系

一是打造区域性海外投资综合服务平台，搭建“企业海外信用档案数据库”、“海外投融资信息采集和风险预警平台”和“外汇风险防范培训辅导平台”，为本地民营企业提供一揽子、综合性海外投资服务。

二是尽快推动建立区域海外投资服务协会，加大企业跨国投资人才和技术培训。首先，建议地方金融办尽快联合本市外管局、四大国有银行和跨国银行的海外分支机构、并购产业基金、知名会计事务所和律师事务所等机构，就跨境并购外汇管理、法务问题、税务策划以及战略合作等问题提供相关培训与协助。其次，搭建地方政府与主要海外投资城市的高层互访制度和产经贸论坛会议制度，定期组织互访研讨活动，深化本地企业与海外城市之间的产业技术合作及其科技文化交流。再次，加快完善社会信用体系建设，利用移动互联网和大数据挖掘技术，为民营跨国企业建立统一的商业信用档案，为其开展信用担保融资创造有利条件。

三是积极打造区域产业技术创新平台，组建同行业跨国并购战略融资联盟（张默含，胡阳，2013）。可利用各省市组建的行业核心技术公共研发平台，促进有条件的民营企业抱团开拓海外市场，通过跨国并购、海外设厂等多种形式嵌入全球销售服务网络，建构区域要素共享机制，完善公共服务平台，整体提升行业核心技术的研发创新能力。

四、发挥财政引导作用，推动设立跨国并购投资基金

充分发挥地方政府产业投资基金的引导作用，联合本地风险投资机构、保险公司、股权投资基金、上市公司等主体参与，在当地若干优势行业领域设立一批跨境并购专项投资基金，重点满足本地民营企业跨国并购所需的长期股权融资、委托贷款、过桥贷款、贷款担保等金融需求，为本地企业后续开展大型跨国并购活动提供长期化、低成本、高效率、组合多样化的融资渠道。支持民营企业利用海外资本市场直接融资，支持民营企业发行海外并购优先股、可转换债券等新型融资工具。鼓励民营上市公司利用股票增发、配股等形式筹集跨国并购资金。帮助民营中小企业在新三板、区域股权交易中心等市场挂牌交易。

五、优化并购企业内部管理，加强行业自律

加大民营企业跨国并购的人才、资金、技术等储备积累和相关培训服务，引导民营企业在开展跨国并购前，制定合理的并购融资结构安排，包括收购阶段的资金准备和收购后续经营方面的融资预测与战略部署。构筑区域行业技术公共研发平台与全球销售网络，形成要素分离再整合机制。

引导国有资本与民间资本组成联合体，鼓励有条件的国企和民企抱团开拓海外市场，通过跨国并购嵌入全球生产协作网络，提升自主创新能力。当前外部融资市场发展不完善的市场背景下，依托集团化内部资本市场运作不失为缓解我国民营企业跨国并购融资难的有效途径。但地方政府必须主动加强对民营企业的内部财务规范，帮助民营企业建立相对透明的现代财务制度，完善公司治理框架，主动加强对集团企业内部资本市场运作的监督管理，包括强化集团内部成员财务往来、资金借贷、关联交易、股权转让等的监督管理和信息披露，提升企业财务信息透明度，扩大市场知名度，积累商业信用，防范集团融资风险。规范并购企业之间的市场竞争行为，主动打击跨国并购中成员之间的“恶性抬价”或“不正当竞争投资”行为，加强跨国并购行业的自律管理。

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