第一部分 世界经济的兴衰

第1章 独一无二

“你把这一件事做好就行！”

这种绵里藏针的言辞，往往针对那些只负责一件事却搞砸了的人。举个例子，电视正在转播F1（世界一级方程式锦标赛）的一次停站，屏幕前数百万观众屏息凝神，看着一个可怜的家伙进行着一项简单的操作——用大约一秒钟为汽车更换轮胎。然而，仅仅20秒之后，刚刚换上的轮胎却从车轴上脱落，滚出了赛道。我们很可能会听到有人这样说：

“哎呀！你怎么连这一件事情都做不好？”听到这话的人一定感觉糟透了。

虽然我没有在F1赛场工作的机会，但不幸的是，我经历过类似的窘境，对仅仅负责一项简单工作还搞砸了的挫败感，我感同身受。举个例子（其实有很多），18岁时我曾经在当地的杂货店里帮工，每天早上我只需要干一项工作（或者说成两项也行）：开面包车去附近的镇上，从两个不同的地点取回牛奶和蔬菜，整个路程大约需要45分钟。

然而某天，我忘记了其中的一项任务，没取蔬菜就回来了。

我很想忘掉这件事，但杂货店老板脸上的表情始终像梦魇一样在我脑海中挥之不去。我承认这件事对我打击很大，以至在那之后的很长一段时间里，我一直感觉自己是个彻头彻尾的失败者，至少在工作中是这样的。我觉得我的老板也是这样想的。

我讲这个故事的原因是，假如你打算全身心投入股票投资，以获得超越其他投资者的高额收益为目标，那么你只需要做好一件（或两件）简单的事。简言之，就是在经济衰退、市场见顶之前卖掉股票，也就是说，要在一国经济活动收缩之时卖出。这是第一件事。

之后，你只需要像伟大的天才股票投资家内森·梅耶·罗斯柴尔德说过的那样，在“大街上鲜血横流”时再次买入。当毁灭性的消息来临时，每个人都极度悲观，以至歇斯底里或呆若木鸡，这时你只要闭上眼睛买入就行了！这是第二件事。

• 巨大的机会

投资活动知易行难，因此我们需要更深入地探究一下。

根据经济运行的原理，从长期来看，平均每10年会发生一次一般程度的经济衰退。不幸的是，如果遭遇突发事件，比如战争、剧烈的政治运动或自然灾害，那么偶尔也会发生“额外”的经济衰退。

综合考虑这两种衰退现象的叠加效果，我们发现，一名活跃的投资者在50～60年的投资生涯中，将经历大约五次一般程度的经济衰退和一到两次“世界末日”级别的大萧条。换言之，这期间会发生六到七次经济衰退。也许会是四次或八次，但绝不可能发生三次或十次以上。

以我为例，到2020年初，我一共经历了五次经济衰退。

从某种程度上说，这五次经济衰退我都全身而退。请注意，在第一次衰退中，我就像一只被蒙住眼睛的猴子，幸运地射中了靶心；而在第二次衰退中，虽然错失良机，但至少我没被碾轧。

第一次危机：我过早卖出

我投资生涯遭遇的第一次衰退是1973—1974年的石油危机。这次危机属于前文提到的“额外”的突发性衰退，起因是阿拉伯独裁政权突然切断了石油供给。

那时我才十六七岁，还算不上是股票投资者。当时的我正在为了间隔年去南美洲旅行拼命攒钱。我做过厕所清洁工、工厂工人，以及任何我能找到的兼职。我可没有钱投资股票。

于是，1974年夏天，我把我的摩托车托付给一个朋友，乘飞机去了智利，然后我和三位友人踏上了途经秘鲁、阿根廷、乌拉圭、玻利维亚和巴西等国的旅程，当时我们每人每天的预算是3美元。

第二年夏天，当我回到家的时候，我的朋友告诉我，很不幸我的摩托车在我离开期间被偷了。

“我真的非常抱歉。为了补偿你，我给你买了价值800丹麦克朗（约合130美元）的麦格辛·诺德（Magasin Du Nord，丹麦大型连锁百货公司）股票。”我的朋友热情地告诉我。

其实，我内心更希望能把摩托车找回来，而不想要什么股票，但我什么都没说。出人意料的是，股票上涨了！股市迎来了牛市。牛市是个股市术语，指价格涨幅超过20%的市场行情。当然，这是因为石油供给恢复了。我误打误撞赶上了这次牛市，在沾沾自喜了一阵之后，我卖掉了持有的股票，赚到了一笔可观的利润。

顺便说一句，正是这段经历教会了我，不要为了一小笔利润而卖出股票。我卖出股票后，股价继续上涨了很长一段时间。这也是我订阅《经济学人》杂志（而且订阅至今）并开始关注股市的原因。

正是那辆被偷走的破旧摩托车，激发了我潜藏已久的金融市场“赌徒”本能。

第二次经济危机：没能以低价买入迷人的海滨别墅

我投资生涯经历的第二次经济危机发生在1980—1982年。那时，我住在哥本哈根北部海岸公路边上一间破旧的大房子里。那间房子虽然是独立的住宅，但地下室已经有些腐坏了，所以租金相当便宜。

不管怎么说，当你23岁时，住在租来的房子里，你基本上不会在意厨房地板上的那点儿腐坏的痕迹，至少我不在意。事实上，那是一段极为美妙的时光：冰箱里总有啤酒，海滩上总有冲浪的人，床上“几乎”总有女朋友。

我们陶醉在啤酒和海风中，梦想着有一天能有钱在海边买下一栋属于自己的房子。顺便说一句，虽然我们租的房子位于公路的靠陆地一侧，但从卧室的窗口向远处眺望，可以看到海滨几栋漂亮的房子。啊！那时我就做出了决定：我会努力工作，在20到30年内买一栋这样的海边大房子。哪怕会过劳死，至少我也是在海景豪宅中离世的。这才是精彩绝伦的生活！

有时，你梦寐以求的机会来得太快了。当时间来到1982年初，经济衰退导致整个丹麦的房价下跌时，我和我的朋友弗兰克突然产生了想买下一栋海滨别墅的冲动。

我们想买的不是之前提到的那种豪宅，而是稍微便宜一点儿的。我们注意到，从海岸公路的一端到另一端，挂着“出售”牌子的房子随处可见。由于经济衰退，富人纷纷破产，于是我们有机会以很低的价格买到一处位于海滨的住所。

让我提供一点儿背景信息。1981年，当整条海岸公路旁边的房屋都在挂牌出售时，我24岁，刚完成农学院的学业，并在丹麦农业和食品理事会找到人生中的第一份全职工作，但这份工作薪水很低，因此，我在农学院谋了一份讲授经济学课程的差事作为补贴。与此同时，我还在哥本哈根商学院攻读工商管理硕士学位。

上大学时，我和几个朋友一同参与了一些经营活动。例如，我们购入蛋糕盒再卖给连锁超市，将防静电清洗剂卖给计算机公司。我还申请了学生贷款，并用借来的钱投资高息抵押债券。这样做有风险，但也产生了可观的利润，我因此存了不少钱。

弗兰克（我之前提到的朋友）成了一名计算机设备销售员，工资比我高很多。我们计算过，考虑到当时房屋大幅降价，如果我们倾尽所有，可以一起负担一套海滨别墅的首付和月供，要么是靠海滨一侧稍微差一点儿的，要么是靠陆地一侧高档一些的。

但最终我们没有出手，因为担心花光所有钱会让我们陷入财务窘境，那样我们的一生就全完了！

结果，现实情况让人追悔莫及，我们担心的财务窘境并没有出现。没过多久，经济危机就结束了，海滨房屋的价格几乎翻了一番，我们错失了良机。

第三次经济危机：以低价入手了迷人的海滨别墅

1980—1982年经济危机的10年之后，我经历了投资生涯中的第三次危机：1990—1991年的国际经济危机。

那时，我33岁，对这一次经济危机有着充分的心理准备。一方面，我积累了更多的投资经验，之前萌发的“赌徒”本能也成熟了一些。另一方面，我积攒了更多资金。此外，我出版了《金融心理学》一书，可以说深谙经济趋势。通过研读经济史，我发现了一个惊人的规律：

·1816年，美国发生了严重的经济危机；

·接着是1826年；

·接着是1837年；

·接着是1847年；

·接着是1857年；

·接着是1866年。

这十分耐人寻味，每次危机的间隔时长都惊人地相似，分别是10年、11年、10年、10年和9年。总体来看，在随后的几十年中，尽管略有偏差，但10年发生一次危机的频率最为常见。

换言之，自然的经济周期呈现10年往复一次的规律，我们几乎可以断言，每10年就必然会出现一次衰退。

我们可以称之为“10年法则”。果不其然，上一次经济危机过去10年后，这些迷人的海滨别墅再次以低价出售。不仅如此，我发现自己曾经艳羡不已的房子，正以260万丹麦克朗（约合42万美元）在低价出售。

虽然那时的260万丹麦克朗比现在要值钱得多，但对那样的房子来说，这个价格依然很便宜，那时的我已经完全负担得起。最终，我花了245万丹麦克朗（约合39万美元）买下了那栋拥有私人海滩的迷人住宅，我仿佛置身天堂！

我不由得感慨，这是多么大的福分啊！我期待与我的妻子和我们未来的孩子在这里过上幸福美满的生活。

第四次经济危机：在破灭的互联网泡沫中无助地挣扎

过了两年“安居乐业”的生活之后，我遇到了一个令人兴奋的机会，作为合伙人参与瑞士的一个创业项目。因此，我最终决定卖掉我的房子，还从中赚了一笔。（顺便说一句，后来房子的买家以150万美元的价格再次将其卖出，真可恶！）

弗兰克和我启动了瑞士的项目，并把这个项目出售给了投资者。那些投资者后来又把它转卖给了金融服务机构晨星公司。

在那之后，我们又成立了一家精彩公司（The Fantastic Corporation）。1999年9月，这家公司引入了高盛和另外四家银行的投资并成功上市。值得一提的是，在挂牌后的头5个月里，公司股价上涨了10倍，我拥有的账面资产价值一度达到2.1亿美元。

这不是很好吗？但别忘记经济周期的存在。倘若经济危机按固有的规律每10年发生一次，那么2000年前后将发生下一场衰退。

不出所料，2000年2月，股市崩盘，科技股首当其冲遭到了血洗。随着互联网泡沫的破灭，我们的股票价格暴跌，犹如被投入了“绞肉机”。然而在当时，作为公司的创始人，我们持有的股份恰好处于上市后的锁定期，这意味着我们完全不能卖出股票。

让我来描述一下我所说的“绞肉机”。从2000年春季到2002年秋季，我们公司所在的纳斯达克电信行业板块下跌了超过93%，我们公司上市所在地德国的Neue Markt股票指数下跌了96%。因此，虽然来之不易的投资知识和经验已经让我预测到了这场危机，但我只能眼睁睁地看着资产不断缩水却无能为力。那滋味真不好受！

第五次经济危机：2008—2009年金融危机，我差一点儿就做对了

尽管经历了2000年的经济衰退，但之后我又积累了足够的资金，可以启动新的投资了。在接下来的几年中，我投资了各种创业项目，包括在俄罗斯和中国等新兴市场进行的大规模高风险投资。

绝大多数投资的收益都非常可观。例如，2000—2008年，俄罗斯股市指数上涨了约1 000%；同期，中国股市指数上涨了约450%。（见图1-1）

但有个念头一直在我脑海中盘旋：新一轮经济危机很可能在2010年前后造访。

我对自己说，这次我要做好应对危机的万全之策。在那之前，我已经学到一件事：随着经济衰退风险的增加，投资者应该逐渐减少自己的风险敞口。也就是说，我不打算为了在最后时刻以最高价格卖出所有股票铤而走险。

于是，2006—2007年，我从股市取出不少钱，花在跑车、私人飞机以及地中海的游艇上。这些奢侈品让我充分地享受了人生（当然，通过这几笔交易，我的上家也赚得盆满钵满）。不过我仍保留了一部分股票投资，我认为上涨趋势可以持续到2010年前后。

但在2008年1月初，某些市场打破了上行走势（见图1-2），促使我用看跌期货完全对冲了剩余的股票持仓。

期货有点儿像赌博合约。看跌股票期货就相当于押注股价会下跌。这是一种较为复杂的技术，但我的目的很简单。由于无法判断股市后续走势是涨是跌，因此我选择对冲所有风险。

几天后，我在苏黎世机场准备搭乘飞机，我的朋友，也是我此前的合伙人彼得·奥纳姆斯打电话告诉我，他刚刚参加完高盛集团在苏黎世举行的投资者年会。会上，高盛集团对接下来一年的经济走势做出了预测。“拉斯，这些年来，高盛头一次对经济做出如此负面的预测。”他告诉我，“他们非常不看好后市。”

一挂断电话，我就趁着排队登机的空当，给我的股票交易商下达指令，让其增加看跌期货头寸。于是我的头寸变成了“净做空”。也就是说，如果股价下跌我就会从中获利。果不其然，从那天起，一直到2月，股市一路下跌，我因此获利颇丰。

然而，此后的3—5月，股价有所上涨，我的利润日复一日地被蚕食，我不由得紧张起来。

然而，大萧条终于还是来了，股市崩盘，利润如洪水般涌进了我的账户。

顺便说一句，在衰退进行到一半时，我误判危机已经结束，错误地过早建仓又匆忙卖出，这个失误让我损失了大约800万美元。

不过总体来说，我以相当不错的状态度过了危机，并在2009年以非常低的价格重新建立了我的股票投资组合。以同样的资金，我持有了更多的股票。我当时认为，这个投资组合应该能够持续到2020年左右。

没错，我认为能够持续到2020年（记住“10年法则”）。2018年我在丹麦接受媒体采访时就表示，我预计2020年会发生经济危机。

然而，在2019年，几乎没有出现任何衰退的预警信号。因此，我开始倾向于认为衰退可能会在2021年发生，甚至是在2022年。我以满仓状态进入了2020年，我把全部资金都投入股票市场。

回想起来，这相当冒险。当你读到这里时，我们都已经知道，2020年春季新冠肺炎疫情出现，继而股市大跌。

在谈及我的投资在这次股市崩盘中的命运之前，我先讲一个小故事，关于一个人、他的狗，还有狗尾巴的故事。

想象一个人牵着一只开心的狗正在散步。这个人代表世界经济，狗代表经济周期，狗尾巴代表金融市场。我将用接下来的三章讨论这三个要素。