一 固定资产投资运行的基本情况和主要特征

（一）固定资产投资增速继续下滑，国有企业投资发挥逆周期对冲作用

受宏观经济增速持续下行、中美贸易摩擦仍未解决等各种因素影响，2019年固定资产投资增速总体保持下滑态势，截至11月，固定资产投资累计同比增长5.2%，较2018年下滑0.7个百分点，较2019年上半年下滑0.6个百分点，创1992年以来新低。其中，国有及国有控股企业投资增速自2018年下半年来明显提升，截至2019年11月，国有及国有控股企业固定资产投资增速达到6.9%，超过总体固定资产投资增速1.7个百分点，显示国有企业投资一定程度上起到对冲总体固定资产投资增速下滑的作用。

（二）民间投资增速稳中有降

民间投资增速在连续多年下滑后，自2016年下半年来逐步企稳回升，2018年全年民间固定资产投资增长8.7%，比2017年高2.7个百分点。2019年民间固定资产投资增速稳中有降，截至11月，民间固定资产投资累计同比增长4.5%，低于2018年全年增速4.2个百分点，低于上半年增速1.2个百分点，继续呈现周期性减速的态势。其中，由于民间投资的产业以制造业为主体，因此制造业民间投资增速与民间投资增速趋势较为一致，2017年以来，持续出现制造业增速略低于民间投资增速的情况，截至2019年11月，制造业民间固定资产投资增速为2%，低于总体民间固定资产投资增速2.5个百分点。此外，农林牧渔业民间固定资产投资和全国的趋势保持一致，也出现2018年下半年以来增速不断下行的特征。建筑业的民间投资也呈现快速下行的态势，截至11月，建筑业民间投资累计同比下降57.7%。

（三）基础设施建设投资企稳回升，但增速低于预期

基础设施建设投资是中国固定资产投资的重点领域，同时也是受中央和地方政府决策影响较大的领域，常被看作对冲宏观经济波动的逆周期调节手段。基础设施建设投资增速在2018年有较大幅度的下滑，从2017年的14.9%跌至2018年的1.8%。但2019年，在中美贸易摩擦等外部冲击下经济下行压力加大，稳增长急需稳投资，从发改委审批核准项目投资额看，2019年项目审批核准金额明显升高，上半年累计审批核准投资额4715亿元，相比2018年同期的2603亿元大幅提升。因此，基建投资增速保持基本稳定并略有回升，截至2019年11月，基础设施建设投资累计同比增长3.5%，增速比2018年全年提高1.7个百分点，不含电力的基础设施建设投资增速在2019年也略有提高。但总体而言，基础设施建设投资的增速仍显著低于市场预期，3.5%的增速水平甚至落后于总体的固定资产投资增速，没有起到足够的逆周期调节的作用。

（四）房地产开发投资好于预期

2013—2014年，由于货币政策偏紧，市场利率较高，房地产市场相对处于低谷，房地产开发投资增速不断下行，2014年11月22日中国人民银行降息，标志着新一轮货币政策宽松周期的开始，并催生了2015年上半年股票市场的泡沫，房地产市场受货币政策影响也逐步转暖，房价在2015年下半年开始逐步攀升，一二三线城市房价轮番上涨。受房地产市场行情转变的影响，房地产开发投资增速在2016年开始也逐步回升，并已维持了近4年的相对繁荣。截至2019年11月，房地产开发投资累计同比增长10.2%。其中，由于商业营业用房和办公楼的库存较高，因此在2015年后投资增速仍在下滑，房地产开发投资的回升主要是住宅投资带来的，截至2019年11月，住宅开发投资累计同比增长14.4%，而办公楼和商业营业用房开发投资分别增长2.5%和下跌7.3%。房地产开发投资增速虽然在2019年略有下行，但依旧是固定资产投资的“顶梁柱”。

（五）第一、第二产业固定资产投资增速下滑，第三产业投资增速保持相对稳定

分产业看，第一、第二产业固定资产投资增速有所下滑，第三产业固定资产投资增速保持稳定。其中，第一产业投资在2019年连续出现负增长，截至2019年11月，第一产业固定资产投资同比下跌0.1%，主要是畜牧业固定资产投资有明显下降；第二产业固定资产投资增速在2019年有所下滑，截至2019年11月，第二产业固定资产投资累计同比增长2.4%，相较2018年增速下跌3.8个百分点，2019年制造业固定资产投资增速基本与第二产业固定资产投资增速保持一致，截至2019年11月，制造业固定资产投资累计同比增长2.5%，较2018年也有较明显下降。唯第三产业投资增速保持相对稳定，截至2019年11月，第三产业固定资产投资累计同比增长6.7%，较2018年全年升高1.2个百分点。

此外，第二产业中建筑业固定资产投资增速在2019年大幅下跌，截至2019年11月，建筑业固定资产投资完成额同比下降51.2%。由于建筑业的产品是各种生产性和非生产性固定资产，建筑业固定资产投资的大幅下降可能反映了该行业企业对中国未来固定资产投资趋势的负面预期。

（六）中西部固定资产投资增速超过东部、南方固定资产投资增速领先北方

分东中西部看，截至2019年11月，东部地区固定资产投资累计增速为4.0%，中部地区为9.3%，西部地区为4.9%，中西部地区投资增速继续高于东部，这有助于缩小东、中、西部地区发展差异，破解地区发展不平衡的问题。东北地区固定资产投资在2019年再次滑入负增长区间，2019年11月东北地区固定资产投资累计下降3.7%，显示东北地区仍然面临较明显的人口持续流出和经济增长乏力的局面，特别是吉林省固定资产投资同比下降17.1%。

近年来，南北方经济发展的差异受到越来越多的关注，这从固定资产投资角度看亦可见端倪。其中，在2013年以前，南北方固定资产投资增速差异不大，且在一些年份北方的固定资产投资增速还略高于南方。但2013年后，南方固定资产投资增速逐渐开始明显超过北方，或者说北方固定资产投资增速下降速度明显超过南方，2018年南北方投资增速差异一度达到近18个百分点 [部分是由于此时北方许多省（直辖市、自治区），如北京、天津、吉林、黑龙江、内蒙古、甘肃、宁夏、新疆等，出现固定资产投资的普遍下跌]。2018年下半年以来，北方固定资产投资增速有所反弹，但增速仍落后于南方，截至2019年11月，北方15个省（直辖市、自治区）平均固定资产投资累计增长1.7%，16个南方省（直辖市、自治区）累计增长5.7%。