隋强在《新三板创新发展论坛暨首届机构峰会》的发言解读

2016年3月29日，全国中小企业股份转让系统和上海证券报社有限公司主办的《新三板创新发展论坛暨首届机构峰会》在上海召开。全国股转公司副总经理隋强在会上发表主旨演讲，这是2015年11月24日分层方案（征求意见稿）发布后股转系统高层首次公开演讲。隋强的演讲内涵丰富，对新三板的热点问题进行了一一回应。

一、隋强主旨演讲的主要内容

1.分层政策。分层于2016年5月初实施，分层不是目标，而是提供差异化的制度供给，为创新层提供更多的融资方式和交易方式选择机会。分层将会多层次分布走，目前分两层，也就是说未来可能分三层、甚至四层，这与隋强强调的新三板独立市场地位相呼应；正确解读分层标准，要顺其自然，不要拔苗助长，不要造假升层，否则严惩。笔者所理解的新三板分层首先是不同规模、不同成长性、不同市值的企业进行分层，进而信息披露和风险分层，最后达到投资门槛和交易方式的分层。

2.准入门槛。新三板存在隐性挂牌门槛（新三板有宽严相济的三重准入标准），新三板不是企业想上就能上的，这说明新三板已经从跑马圈地时期进入精耕细作时代，从重视挂牌公司数量到重视挂牌公司质量。新三板是国务院给所有中小企业的政策红利，但中小企业自己要争取而且要乘早，晚了就不那么容易获得红利，因为门槛在逐渐提高。

3.投资理念。新三板投资不可能快进快出，继续坚持严格的投资者适当性管理制度（投资者适当性就是把不同风险的产品卖给合适的投资者，前面提到的分层就是把不同风险的公司放到不同层级，因此投资者门槛的降低一定要结合分层改革的完成，建议对于创新层企业投资者门槛降到100万元，因为经过严格监管的创新层企业的投资风险远远低于创业板），欢迎长期投资资金，促进长期价值投资理念（长期投资资金主要包括封闭式的公募基金、保险、社保、年金、股权投资基金等，可以预见长期资金将会被允许参与新三板）。

4.监管理念。新三板坚持依法监管、从严监管、全面监管，加大对挂牌公司年报的核查，加强对主办券商的评价，进一步推出退市制度，为创新层企业提供差异化的制度供给创造空间。根据权利义务对等原则，新三板创新层将实施与A股类似的企业准入标准和监管尺度，预示着将有与A股类似的估值水平、市场空间和地位。

5.交易制度。交易制度的完善包括改革协议转让（是否将点对点交易放在盘后），引入价格竞争（时间优先和价格优先），优化做市转让交易（做市商扩容、混合做市），建立健全盘后大宗交易（大宗交易终于姗姗来迟）、非交易过户制度等；同时，还将积极化解长期资金入市的制度政策障碍（公募基金、社保和年金等长期资金参与新三板指日可待）。

二、对投资机构的启示

1.慎重选择挂牌前项目

因为新三板存在宽严相济的三重准入标准（隐性门槛），现在企业上新三板不是那么容易了，投资机构在投挂牌前项目时一定要全面评估企业上新三板的可行性，最好按照创新层的标准去筛选投资标的，争取挂牌同时进入创新层。

2.发行中长期基金（包括分层转板基金）布局新三板

新三板的投资不可能快进快出，新三板投资类似PE投资，要赚企业成长的钱，不要指望今天买明天卖。投资机构要开发一些三到五年的中长期基金（包括分层转板基金），通过定期开放以及非交易过户等方式维持基金的流动性，并通过项目的陆续退出以定期分红的形式给予基金持有人及时的回报。

3.对创新层企业保持应有的谨慎

一方面，第一批创新层企业中可能存在造假升层企业，投资机构不要踩到地雷；另一方面，第一批创新层企业有可能受到追捧，估值可能存在高估。建议对创新层企业以类指数的方式参与。

4.坚决布局基础层中潜力股

基础层中有不少明年或后年能进创新层的企业，估值很便宜，成长性也不错，但投资机构需要练就火眼金睛，才能沙里淘金，否则将会血本无归。

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